Теория

Применение метода реальных опционов (ROV-метод) при оценке бизнеса

Математически алгоритм совпадает с биномиальной моделью, меняется только смысл.

Пример:

Полностью самоокупающийся объект необходимо оценить с учетом дополнительных возможностей, которые могут повысить доходность.

Рассмотрим два периода эксплуатации: 1 год и 2 год

1 год: доход 1000 д. е.

2 год: доход 2000 д. е.

r=15% – ставка дисконтирования, которая учитывает потерю упущенной выгоды, а также риск не получения дохода за рассматриваемый период.

Стоимость объекта составит:

S=1000/1,15+2000/1,152=2381,9 д. е.

ДДП

Имеется дополнительная возможность выпуска и реализации нового товара, требующая вложения 300 д. е. в первом периоде.

По первому сценарию в периоде 2 будет получен доход 500 д. е., по второму – 200 д. е.

Требуется определить цену реального опциона, который отразит влияние активного менеджмента по управлению доходами.

С учетом дисконтирования доходы по каждому сценарию составят:

1. 500/1,15=434,8 > 300 окупаются

2. 200/1,15=173,9 < 300 не окупаются

Предпринимательские возможности могу оцениваться как современная стоимость опциона call европейского типа. Для этого надо знать рыночную цену объекта оценки (аналогично акциям). Это можно выполнить дисконтированием денежных потоков. С учетом этого текущая стоимость объекта составит:

F0 = (0,5*434,8+0,5*173,9)/1,15=264,7 д. е.

Подразумевается равная вероятность сценариев событий. Повторное деление на дисконтный множитель – приведение цены к начальному моменту оценки.

Темп изменения текущей цены опциона в каждом из двух сценариев:

f=434.8/264.7=1.6426 d=173.9/264.7=0.657

Из уравнения нейтральности к риску находим условную вероятность развития событий по оптимистическому сценарию:

clip_image002=0,3985

Аналогично финансовому опциону получим:

C0=(р*(434–300)+(1–р)*0)/1,05=51,2

Современная стоимость опциона определяется с учетом дисконтирования по безрисковой ставке 0,05.

Риск учитывается явно с использованием дискретного распределения вероятностей развития событий. Именно этим метод реальных опционов отличается от метода дисконтирования денежных потоков, в котором риск пассивно (неявно) учитывается с помощью ставки дисконтирования, что существенно занижает оценку.

В частности, в нашем случае без учета реального опциона S0=2381,9 д. е., а с учетом: S’=S0 + С0=2433,1 д. е. Разница составляет 2,15%.

Несмотря на малую величину (2,15%), в случае рассмотрения большего числа периодов эксплуатации объекта, оценка может существенно повышаться:

clip_image001

Пермь Питер Пятигорск